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塑料管道龙头雄塑科技研究报告

发布时间: 2022-09-21 11:52:54 来源:188体育投注软件APP 作者:188体育投注软件下载

  公司成立于 1996 年,2017年在深圳创业板上市。2009 年经 国家工商总局认定为“中国驰名商标”。2012 年雄塑有限吸收合并 佛山市雄塑实业有限公司。2013 年 6 月公司整体改制,雄塑科技 集团诞生。2015 年 1月荣膺首批“中国企业五星品牌”。2019 年 5 月公司工程中心获得国家实验室认可和五星级售后服务认证证书。 公司是“国内首批、行业唯一”获得“中国企业五星品牌认证”的环保高分子管道建材企业。2021 年 11月拟通过非公开发行股份 及支付现金相结合的方式收购康泰集团 100%股权。目前公司已成 为一家集聚氯乙烯(PVC)、聚乙烯(PE)、无规共聚聚丙烯 (PPR)等系列产品研发、生产、销售为一体的国内技术领先的 大型塑料管材管件生产企业。

  股权结构明确,黄淦雄为实际控制人。公司的实际控制人为 董事长黄淦雄,持有企业雄塑科技股份 16.42%;公司的第一大股 东为黄锦禧,持股比例为 24.47%;黄铭雄直接持股 14.05%,间 接持股 2.29%,三人合计直接或间接持有公司 57.23%的股份。

  营收稳健增长,净利润有所下滑。公司是中国塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全的领先企业,产品主要包括建筑用给排水管材管件、市政给排水(排污)管材管件、 地下通信用塑料管材管件、采暖管、电工套管、高压电力电缆护 套管等系列。为克服原材料价格上涨、地产行业波动等不利因素, 公司推出多种措施保障经营工作的有序开展,持续稳步开拓市场, 根据 2021 年未经审计业绩快报,2021 年,公司实现营业收入 23.54 亿元,同比增长 13.77%。由于 PVC 树脂等主要材料价格上 涨幅度较大,尽管公司及时采取调整售价等一系列积极措施,但 仍无法抵消因主要原材料价格上涨带来的不利影响,导致净利润 同比降幅较大,2021年公司实现归母净利润1.15亿元(来自2021 业绩快报,未经审计),同比下降 45.91%。

  PVC 系列管道产品为主要营收来源。分产品来看,2020 年, 公司 PVC 系列管道产品实现 15.44 亿元,PE 系列管道产品实现营 收 2.87 亿元,PPR 系列管道产品实现营收 2.34 亿元,分别占总营收的 74.64%、13.85%和 11.33%。从毛利率来看,公司 PPR 系列 管道产品一直保持 30%以上的毛利率,PE、PVC 系列产品有所下 滑。

  成本管控能力优秀,毛利率受原材料价格影响有所下滑。受 原材料价格大幅上涨影响,2020年,公司毛利率为 23.46%,较上 年下降 2.35%,公司净利率下降 1.3%至 10.27%。整体来看,公 司成本管控能力优秀,2020年销售费用率微降至 3.57%,管理费 用率从 2018 年的 3.33%提升至 2020 年的 3.63%。(报告来源:未来智库)

  管道产品品类多样,应用广泛。塑料管道是化学建材行业众多组成部分中的一个重要分支,以 PVC(聚氯乙烯)、PE(聚乙 烯)、PP(聚丙烯)、PB(聚丁烯)等高分子材料为主料,经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工而成的产品。从原材料类 别上看,塑料管道可分为 PVC 管、PE 管、PP 管、PB 管、ABS 管等。一般而言,PVC-U及 PVC-C 管道等统称 PVC 管道,HDPE、 LDPE 及其他 PE 管道统称 PE 管道,PP-R、PP-H、PP-B 等统称 为 PP 管道。PVC 管道作为主要的塑料管道品种,在国内推广使用 最早,也是目前使用量最大的塑料管道,广泛用于给排水、通信、 电力领域;PE 管道是近几年发展最快的一类管道,也是目前市政 给水系统的首选塑料管道之一;PP 管道以 PPR 管道为主,主要用 于冷热水管及采暖。上述塑料管道中,PVC 管道、PE 管道、PPR 管道是占比最大的三类,各自凭借其自身优势在各细分市场被广 泛应用,不存在绝对的相互替代关系,几乎每种细分产品都有自 己的专用领域。

  “厂网一体化”、管网改造全面铺开。2021 年国家发展改革委 下发了《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》提出 要推进城镇污水管网全覆盖,推动生活污水收集处理设施“厂网 一体化”。加快建设完善城中村、老旧城区、城乡结合部、建制镇 和易地扶贫搬迁安置区生活污水收集管网。同年,国务院也发布 了《关于印发“十四五”推进农业农村现代化规划的通知》采用 符合农村实际的污水处理模式和工艺,优先推广运行费用低、管 护简便的治理技术,积极探索资源化利用方式。有条件的地区统 筹城乡生活污水处理设施建设和管护。浙江省政府提出实施“易 涝区域整治工程、河道综合治理工程、城市排洪防涝工程、排水 管网畅通工程、雨水泵站能力提升工程、雨水收集和调蓄工程、 海绵城市示范性工程”等七方面重点工程建设项目,建设雨水管 道 2000 公里,雨水分流改造管网 2000 公里。城镇化推进、农村 水利工程建设、地下管廊建设都可以提升市政给、排水管道、燃气管道的铺设需求不断增加,给塑料管道的应用市场开拓带来重 大机遇。

  地产开发建设对塑料管道需求具有提振作用。建筑给排水管 道是塑料管道的主要用途,下游房地产扩展对塑料管道需求具有 提振作用。2021 年全国施工房屋面积达到 97.54 亿平方米,同比增 长 5.25%;全年实现新开工房屋面积为 19.89 亿平方米,同比减少 11.38%,随着房地产行业政策端持续改善,市场信心逐步修复, 地产开发建设将对塑料管道需求具备一定的支撑作用。

  精装修行业数据稳定增长,推动管道需求增长。2018 年商品 房住宅销售面积为 14.79 亿平方米,商品房精装修面积为 3.49 亿 平方米,精装修渗透率达到 23.61%,较上年增长 3.3%。2017 年 住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》明确提出新开工全装 修成品住宅面积达到 30%的发展目标。而 PPR 管道主要用于家庭 精装修,随着生活水平、建筑装修水平的提高,PPR 管道的用量 将逐年增长,精装修行业的扩展将会带来管道行业需求增加。

  地方专项债发行维持高位,配套管网建设支撑塑管需求。 2021 年 12 月中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投 资”,地方政府专项债总量持续扩大,2021 年地方专项债发行额达 到 4.92 万亿,同比增长 18.9%。随着“稳增长”背景下市政工程 需求向好,塑料管道需求将持续提升。

  塑料管道行业产量持续攀升。塑料管道行业在经历了产业化 发展阶段后,进入稳定成熟的阶段,每年的生产量都会稳步攀升。 2019 年塑料管道产量 1606 万吨,同比增长 2.49%。销量逐年上 涨,2019 年销量达 1562 万吨,产销率在 95%上下波动,并逐年 上升,产销趋于平衡。

  竞争激烈,行业集中度攀升。较大规模塑料管道生产企业超 3000家,年生产能力超 1500吨左右,年产能 1万吨以上企业达 300 家,有 20 家多家年产能超过 10 万吨。随着行业竞争的不断加剧, 部分小企业被逐步淘汰出局,行业的集中度进一步提升。据统计 资料显示,塑料管道行业排名前二十的企业年销量已占据全行业 销售总量的 40%以上。塑料管道行业集中率呈逐年上升的趋势,2019 年前三名集中率达 20%,前五名集中率达 23%,行业产能逐 渐向头部企业集中,且行业集中度还存在上涨趋势。

  行业公司竞争格局区域特征明显。从 2019 年区域营收情况来 看,中国联塑与雄塑科技在华南地区营业收入占比较高,分别为 72%和 66%;从华东区域来看,永高股份和伟星新材收入占比分别 达到66%和79%;注重开拓西部市场的顾地科技,营收占比85%。 由于运输成本问题,塑料管道头部企业形成了各自的核心竞争区 域,中国联塑和雄塑科技在华南地区市场份额分别为 48%和 7%。 各头部企业在自己的区域内都有着绝对优势。(报告来源:未来智库)

  产品品类丰富,满足客户多元化消费需求。公司持续深耕 “环保、安全、卫生、高性能”塑料管道领域,致力于为市场和 客户提供优质的产品。公司管道产品主要可以分为 PVC、PPR、 PE三大系列,细分品种超过6000个,是行业内产品系列最齐全、 产品类型最丰富的企业之一,能全方位满足客户多样化的消费需 求。

  产品质优,性能优异。雄塑家装专用 PP-R 管道作为新型管材 的典型代表,具备五大优点:第一,产品卫生无毒,原料分子只 有碳、氢元素,卫生可靠;第二,其保温节能效果突出,PP-R 管 道的导热系数为 0.21w/mk,仅为钢管的 1/200;第三,此产品拥 有较好的耐热性,维卡软化点 131.5°C,最高工作温度可达 95° C,可以满足建筑给排水规范中的热水系统的使用要求;第四,使 用寿命长,PP-R 管在工作温度为 70°C,工作压力(P.N) 1.0MPa 条件下,使用寿命可达到 50 年以上;常温下(20°C)使 用寿命可达 100 年以上;第五,安装方便/连接可靠,PP-R 具有良 好的焊接性能,管材,管件可采用热熔和电熔连接,安装方便, 接头可靠。

  拥有高技术团队和实验室,研发投入不断提高。公司是经认 定的高新技术企业,拥有国家 CNAS 认可工程实验室,研发管理 体系完备,储备了一支经验丰富、精干的核心技术研发团队。公 司通过其配方独特性,灵活运用改性剂和稳定剂使公司的产品在 抗冲击性、耐热性、韧性、延展性等方面较原材料均有较大幅度 的提升。近年来,公司研发取得的技术成果包括端面注射成型技 术、石墨烯材料应用技术、环保无毒配方专有技术、消音节能技 术等。2018 年以来公司研发投入不断提高,2020 年研发费用已经 达到 0.72 亿元,同比增长 18.5%。

  经销与直销相结合,拓展业务来源。公司产品销售模式以经 销为主、直销为辅,经销业务作为公司营业收入的主要来源,主要依托各地经销渠道运营,销售网络基本覆盖全国所有地级以上 城市和重要的县级城市,公司与经销商的关系为买卖关系;直销 业务主要服务于公司重点大客户,由公司依托大型企业集团战略 采购、政府采购、大型项目开发商(或其总承包商)直接招投标 等方式运营。2021 年公司成立了直销部门,以服务市政工程业务 为主,提高市政工程业务承接能力。目前公司已研发了包括 PE 给 水管、PE 电信管、PE 实壁排水管、PE 波纹管、PE 中空壁缠绕管、 PE 克拉管、PE 钢丝网骨架管等多种 PE 系列管道,产品可用于市 政工程业务的多种应用场景。2022 年,市政管道建设需求增大, 公司会继续加大对市政工程业务的投入。市政管道主要应用于城 市管网建设,城乡供水一体化,水环境综合治理等,公司将从这 些领域加大市场拓展力度。

  深耕华南地区,稳健发展。公司长期以来围绕华南区域作为 核心发展地区,从营收的区域结构来看,2020 年,公司营收来源 主要集中在华南地区,华南地区实现营业收入 15.88 亿元,占总营 收的 76.76%。同时华南地区毛利率较高,稳定在 25%左右。

  新建云南基地,区域性扩展增加产能。公司拥有六大生产基 地,分别位于广东佛山、广西南宁、河南新乡、江西宜春、海南 海口、云南玉溪,其中广东、广西两个生产基地运营已非常成熟, 江西、河南基地产量持续攀升,海南基地于 2020 年投产,2021 年 云南基地已经建成投产。云南年产 7 万吨 PVC/PPR/PE 高性能高分 子环保复合材料项目有助于提升公司的运营效力;海南和云南项 目的顺利推进有利于公司持续深耕华南市场,提升西南地区的市场开发力度,稳步推进下属子公司在辐射地区的经营计划有序开 展。

  扩产能规模化生产,降低生产成本。2020 年公司管道产品年 生产量为 26.95 万吨,同比增加 13.80%,年销售量 26.91 万吨,同 比增长 11.63%。公司目前年生产能力在 47 万吨左右,在国内塑料 管道行业产销规模排行前列。良好的生产布局使得产品配送能够 覆盖全国大部分地区,规模优势有助降低生产成本,稳定客户服 务能力。

  完善原料采购体系,积极应对原材价格波动。公司主营产品 塑料管道的主要原材料包括聚氯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等,都属 于石化产业下游产品。原材料价格的波动是行业面临的共同问题, 为应对原材料价格波动带来的成本压力,公司合理安排采购周期, 根据生产需求适度增加原材料的储备额。公司将不断拓宽采购渠 道,进一步完善产品销售价格体系。

  公司拟通过发行股份及支付现金方式收购康泰集团 100%股权。 2021 年 11 月,雄塑科技发布收购兼并暨增发预案公告,公司拟发 行股份及支付现金方式购买康泰集团 100%股权,届时康泰集团将 成为公司全资子公司。康泰集团成立于 1999 年,先后组建了成都 康泰、浙江康泰、河北康泰、河南康泰、辽宁康泰、广东康泰等 6 家成员企业,具备国际先进水平的专用生产设备 1000 余台(套), 产能 80 万吨以上。

  完善销售网络,开拓优质客户资源。经过多年发展,康泰集 团在业内积累大量优质客户资源,包括万科、绿城等全国或地区 性房地产商,中国石油、中燃物资等全国性知名企业,成都水务、 重庆燃气等地区性知名企业等,此类大型优质客户为公司全国化 布局奠定良好的基础。康泰集团打造直销+经销的业务模式,业务 分布覆盖西南、华东、华北区域,收购完成后双方通过将打通销 售网络,公司客户服务能力将得到进一步提升。

  收购完成后有望增厚公司业绩。本次收购完成后,上市公司 将新增 6 家生产基地,年产能规模将达到百万吨。雄塑科技 2020 年度营业收入规模 20.69亿元,净利润 2.13亿元;康泰集团 2020年 度营业收入 32亿元,净利润 2.61亿元(未经审计)。交易完成后, 康泰集团将成为雄塑科技全资子公司,康泰集团注入公司上市平 台后,可充分拓展融资渠道,改善资本结构,促进公司业务的持 续健康发展。

  与同业相比,资产负债率保持较低水平。公司运营稳健,资 产负债率保持稳定,2020 年公司资产负债率 23%,公司在手资金 充裕,资金使用风险相对可控,可以把流动资金更好地利用在新 产业投建、重大战略项目合作,包括市政工程、地产大客户的合 作和新业务的开拓上。应收账款周转率远远高于同业水平,表明 资产流动性强,短期偿债能力强,能够更好地应对风险,运营效 率突出。

  风险管理措施完善,应收风险低。从账龄结构看,公司 80% 以上的应收账款都在一年以内,且长账龄应收账款不断减少,账 龄结构不断改善。且公司制定了稳健的坏账准备计提政策,并已 按要求足额计提坏账准备,加强对应收账款的管理,应收账款到 期不能收回的风险较低。从行业营业周期来看,公司在行业头部 公司中保持较低水平,营业周期稳定保持在100天以内,公司前五 大销售客户累计加总的比例为 8.17%,不超过 10%。

  PVC 系列管道作为公司的主要收入来源,近年来受益于精装 修渗透率提升,下游地产、基建需求提振,公司作为行业龙头市 占率有望进一步提升。2021 年底公司拟收购康泰集团,康泰集团 并表情况视重组工作进度确定,若重组工作顺利完成,将对公司 的营收、净利润具有一定的提振作用。我们预计 PVC 系列管道产 品业绩在 2021 年获得 15%左右的增长至 17.76 亿元,2022 和 2023 年随着收购工作的逐步推进并完成,预计 PVC 产品收入将同 比变动 65%、54%至 29.30 亿、45.12 亿元,毛利率将稳定在 20% 左右。

  PE、PPR 系列管道随着新产品研发的推进,以及零售家居市 场需求量提升,公司 PE、PPR 系列管道产品收入或将进一步提升。 我们预计,2021-2023 年,公司 PE 系列产品营业收入分别同比变 动 12%、45%、38%至 3.21 亿、4.66 亿和 6.43 亿元,毛利率将稳 定在 22%左右。公司 PPR 系列管道营业收入分别同比变动 10%、 60%、45%至 2.57 亿、4.12 亿和 5.97亿元,毛利率将稳定在 32% 左右。

  综合来看,公司深耕塑料管道行业,聚焦核心区域,积极扩 产能完善区域布局,顺利完成收购康泰集团后,将提振公司的营 收和利润水平。我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 23.59、 38.14、57.61 亿元,分别同比增长 14%、61.7%、51%;归母净 利润分别为 1.17、2.72、4.17 亿元,同比变动分别为-45.1%、 133.2%、53.2%。

  公司作为塑料管道行业龙头,地产基建需求扩张夯实稳增长 预期,精装渗透率提升叠加市政管网建设推动公司加码 PE 管道业务。另外,公司深耕核心竞争区域,并新建云南生产基地,区域 性扩展增加产能,进一步提升公司竞争优势。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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